【招商海外商社】京东集团23Q2前瞻：零售业务增速环比改善，盈利能力保持稳健

摘要

Q2 3P快速增长带动零售业务增速环比改善，我们预计Q2公司收入同比+7%；利润方面，二季度市场投入力度可控+新业务持续减亏提效，预计Non-GAAP归母净利润同比+29%，Non-GAAP净利率同比提升0.5pct至2.9%。展望下半年，业务调整接近尾声+新进中小商家增速释放下平台增长可期，长期看公司自营模式下壁垒坚实、用户增长空间大，维持“强烈推荐”评级。

正文

Q2 3P快速增长带动零售业务增速环比改善。二季度平台POP生态进一步完善，流量分配机制改善+春晓计划持续推进驱动3P业务快速增长，预计Q2公司收入同比+7%，零售收入同比+4%，GMV将维持快于收入的增速稳步增长。分品类看，京东带电品类表现仍优于行业，618期间带电品类实现正增长；商超品类受业务调整影响短期增长仍有承压，预计调整结束后业务经营效率及盈利能力有望提升。

利润端，Q2零售业务盈利稳定，新业务持续减亏下利润率稳中有升。Q2 618大促期间，平台在价格力政策及去年同期疫情导致的低投入影响下，市场投入同比提升，但整体投放力度及节奏可控，对利润影响有限，且3P业务的快速增长促进毛利率提升，预计零售业务盈利将维持稳定；同时京喜及国际业务等新业务同比持续减亏，预计Q2公司Non-GAAP净利率约为2.9%，同比提升约0.5pct，整体盈利稳中有升。

百亿补贴持续推进效果良好，预计下半年业务调整接近尾声+新进中小商家增速释放有望进一步驱动平台稳健增长。二季度百亿补贴GMV占比快速提升，618期间百亿补贴商品数量达到3月的10倍以上，用户端针对老用户及回流用户促活效果良好，整体表现符合预期。预计下半年随着组织架构及业务调整接近尾声，以及POP繁荣生态下新进中小商家增速释放对GMV增长的进一步拉动，平台增长可期。

投资建议：Q2 3P快速增长驱动下零售业务增速环比改善，长期看公司组织及业务结构调整后经营效率有望实现可持续性改善，且公司自营模式下壁垒坚实、用户规模仍具增长空间，看好公司内部调整完成后及核心带电品类全面复苏后的增长弹性，预计2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为339.3/385.9/426.1亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；用户增长不及预期。